经济动能或将持续修复

　　一、本周市场概况：底部徘徊，等待主线

　　9月11日-9月15日期间，指数震荡调整，股市情绪仍在底部徘徊。虽然周内公布的宏观数据和降准均有助于提振预期，但市场主线尚未浮现，宽基指数表现震荡，部分板块因利空消息跌幅偏大。

　　主要指数表现：

　　资料来源：Wind，估值截至9月14日

　　板块表现：

　　资料来源：Wind，估值截至9月14日

　　风格指数表现：

　　资料来源：Wind，估值截至9月14日

　　市场风险溢价：ERP=1/市盈率-10年期国债收益率

　　资料来源：Wind，数据截至9月14日

　　市场流动性表现：

　　资料来源：Wind，数据截至9月14日

　　资料来源：Wind，数据截至9月15日

　　二、影响本周市场的主要因素为：

　　(一)金融数据、经济数据带动市场情绪。

　　8月国内信贷强劲恢复，提振市场情绪。8月社会融资规模为3.12万亿元，新增人民币贷款为1.36万亿元，均大幅超出市场预期，对股市情绪有一定提振作用。结构上，债券融资，尤其是政府债券融资形成了主要支撑;而信贷端企业短期信贷增加较多，票据贴现冲量较为明显。资本市场对于社融、金融数据的反应不一，债市更加关注结构不佳的情况，而股市更加关注总量强劲恢复。

　　国内多项经济数据超预期，8月经济动能环比修复。中国8月规模以上工业增加值同比增4.5%，社会消费品零售总额同比增4.6%，中国1-8月固定资产投资同比增3.2%，均超出市场预期。结构上，工业生产、社会消费以及制造业投资均出现较明显好转，而地产投资仍是较大拖累。8月份，全国城镇调查失业率为5.2%，预期5.3%，前值5.3%，居民就业情况有所好转。

　　(二)超预期降准，MLF平价超额续作，央行呵护流动态度明确。9月14日央行发布公告，决定于2023年9月15日下调金融机构存款准备金率0.25个百分点(不含已执行5%存款准备金率的金融机构)。本次降准大约会释放5000-6000亿元流动性，叠加9月15日MLF超额续作1910亿元，基本可以补充当前中长期资金缺口。同时，9月15日央行开展340亿元14天期逆回购操作，中标利率1.95%，也表现出对季末流动性的呵护。此外，本次降准从公布到落地仅相隔1天，显示政策呵护资本市场的态度。

　　(三)全国外汇市场自律机制专题会议召开，会议强调，“金融管理部门有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险”。会议对人民币汇率形成支撑，美元兑离岸人民币汇率连续下跌。

　　(四)美国通胀反弹，零售数据保持韧性，美联储本月不加息预期稳定，四季度美联储加息预期仍存分歧。

　　通胀方面，美国8月CPI同比上涨3.7%，为连续第二个月同比增速反弹，环比上涨0.6%，为14个月以来最大的月环比涨幅。美国8月核心CPI同比增长4.3%，环比增长0.3%，美联储关注的“剔除了住房项目后的超级核心通胀”8月份环比上涨0.53%，为2022年9月以来的月度环比最高涨幅。美国8月PPI同比上涨1.6%，环比上涨0.7%，均高于预期和前值。此外，本周原油价格持续走高，美国通胀韧性或将保持较长时间。

　　美国零售保持韧性。美国8月零售同比增速小幅回落至2.5%，但环比增速超预期录得0.6%，高于7月修正后的0.5%。剔除汽车和汽油的核心零售环比增速为0.2%， 也超出市场预期。

　　本周公布数据显示美国经济韧性，但市场对此的理解或存在分化，本周美债利率保持波动。截至9月15日，市场基准预期仍为9月不加息，但11月、12月两次议息会议是否加息的概率并不稳定。向后看，四季度美联储是否加息仍将保持相机决策，随着四季度更多美国经济、通胀数据公布，年内加息预期或仍有波动，可能会对大类资产价格形成影响。

　　(五)欧央行加息25bp，但释放鸽派信号，提振全球风险偏好。欧央行决定自9月20日起将主要再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调25个基点，为连续第10次加息，略超市场预期。但欧央行在声明中表示，关键利率已达到一定水平，如果维持足够长的时间，将为通胀恢复到目标做出重大贡献，释放鸽派信号。虽然欧央行行长欧拉德称利率并非已经达到峰值，但市场仍押注欧央行此轮紧缩周期已经结束，本次就是最后一次加息的概率高达80%。

　　三、后市展望：经济动能或将持续修复

　　目前市场情绪持续低迷，或表明已经计入较多悲观情绪。向后看，国内经济底部已经显现，经济动能好转大概率将持续。一是，前期推出的地产政策或将在“金九银十”中逐渐显现效果，改善性需求将逐步释放;二是，即将迎来国庆长假，居民出游有望带来服务消费的持续度;第三，进入9月高温天气消退，叠加大规模专项债发行后财政支出也有望逐渐增加，基建投资存在积极支撑;四是，通胀数据显示国内价格正触底反弹，对企业盈利、投资等方面形成边际利好，对居民就业和收入或也有带动作用。同时，由于国内经济动能仍在恢复初期，政策端的呵护或将继续，有助于减小风险事件发生的概率。在经济动能恢复和政策持续呵护的双重影响下，国内股市的情绪有望出现好转并逐渐走出底部。