进入3月,舍得酒业董事长蒲吉洲行程忙碌。他辗转于品牌展、老酒节,陪同来访者调研,可谓是马不停蹄。
市场对于这位舍得酒业新晋一把手,抱有较大期待。
他是舍得酒业的“老将”,也一路坚持“老酒”战略,而该战略正是舍得酒业这几年业绩增长的关键所在。
白酒市场环境承压,酒类产品越来越不好卖,舍得酒业销售量增速出现放缓趋势。过去一年,舍得酒业营收、净利增速均放缓,同时面临着营业成本高涨的风险。
另一边,舍得酒业正处于增产扩能的关键期,但此前提出的70亿投资计划,推进较为缓慢。
于蒲吉洲而言,挑战与压力并存。
当前,资本市场对于舍得酒业看法不一。反映到舍得酒业的股价上,跌幅较大。2023年,舍得酒业的股价曾一度高达203元/股的高点,但今年2月,舍得酒业一度跌至68元/股,为近三年的最低点。
01
成本“反噬”
作为“川酒六朵金花”之一,舍得酒业是浓香型白酒的代表。它曾有过混改不顺、控股方经营问题等经历,业绩一度不甚稳定。
自2021年,复星入主舍得酒业以后,强调“老酒”战略,舍得酒业业绩重回高速增长轨道。2023年报里面,舍得酒业也一直强调,公司聚焦舍得品牌,计划将“舍得”打造为老酒品类品牌和次高端价位龙头。
连续5年,舍得酒业的营收、净利保持着增长。营收层面方面,舍得酒业自2019年26.5亿增长到2023年约70.8亿,年均增长率52.83%;净利方面,舍得酒业自2019年5.06亿增长至2023年17.71亿,年均增长率43.43%。
但回过头来,会发现,舍得酒业的营收、净利增速明显放缓。2023年,舍得酒业营收增速16.93%,净利增速5.09%。对比2021、2022年,舍得酒业营收增速分别为83.80%、21.86%,净利润增速分别为114.35%、35.31%。
要知道,于2022年,舍得酒业曾提出“三年百亿营收”的目标。但以当前增速来看,这一营收目标,大概难以实现。
从利润表当中,可以看到,舍得酒业的营业成本增速远超营收增速。2023年,舍得酒业的营业成本为18.05亿元,同比增长33.84%。
关于营业成本变动,舍得酒业提及,主要是本年销售收入增加、原材料等生产成本增加所致。
分产品来看,增加的营业成本主要在于中高档酒、玻瓶,分别同比增长38.84%、39.34%。
分地区来看,“酒类”产品省外营业成本、“玻瓶”产品省外营业成本增长较多,分别较上年同期增长33.81%、78.76%。
另一边,舍得酒业去年销售费用为12.89亿元,同比增长26.87%。具体来看,增长的部分主要在于职工薪酬,从2022年的3.84亿元增长到5.37亿元,增加了1.53亿元,而广告宣传及市场开发费用,也增加了0.59亿元至6.02亿元。
瑞财经发现,2023年,舍得酒业的员工数量为9816人,较2022年的8876人,增加了940人。
2023年报显示,董事、监事、高级管理人员报酬合计2250.87万元,其中,董事长蒲吉洲从公司获得的税前报酬总额352.06万元,董事会秘书张伟197.75万元。而2022年,高管薪酬为2018.86万元。此部分薪酬,也增加了232万元。
各项成本开销变大,利润水平自然也被压缩,增收不增利的现象也随之而来。
东方财富网数据显示,2023年,舍得酒业的毛利率为74.5%,而上年为77.72%。与此同时,净利率也从2022年的28.08%降至25.03%。
舍得酒业的盈利水平,正呈下跌趋势。
02
经营性现金流连降
白酒赛道之所以被资本追捧,很大原因在于现金流充足、投资风险较小。
但从舍得酒业的财务报告中,却发现其经营性现金流已经连续三年下降。2021年,舍得酒业经营净现金流约22.28亿元,但2022年这一数据为10.41亿元,2023年更是跌至7.15亿元,同比下降了31.28%。
年报解释,变动原因主要是支付采购货款、广告宣传及市场开发费用增加所致。
市场担忧,以此趋势来看,舍得酒业现金流存在恶化的可能性。
2023年年报当中,舍得酒业的合同负债为2.77亿元,较去年同期降低7.05%。而该项指标,也是连续三年下降。
在白酒赛道,合同负债被称为“蓄水池”,也考察酒企造血能力的重要指标之一。合同负债降低,往往意味着经销商打款意愿降低,白酒越来越难卖了。
另一边,舍得酒业的存货水平则是连续三年上升。2021-2023年,其存货金额分别为44.24亿元、35.83亿元、27.94亿元。
按照年报,该等存货包括原材料库存商品、包装物、自制半成品等。其中,自制半成品增长较快,期初账面余额为26.83亿元,期末账面余额为33.92亿元。
据悉,自制半成品可直接生产为成品酒,或作为老酒进行陈酿,舍得酒业继续库存半成品酒,由此拉高了存货金额。
不过,存货金额的上升,某种程度上亦说明酒越来越难卖了。
舍得酒业另一个风险点,在于应收账款的增长。2023年,舍得酒业的应收账款为2.64亿元,同比增长20.55%;应收票据为2.14亿元,同比增长了7倍。
以应收账款账龄来看,其中一年以内的应收账款占比高达97.7%,达到2.58亿元。
这其中,或许是舍得酒业降低了拿货门槛,宽限了打款时间。一般而言,酒业企业都是“先款后货”,保证资金充足。
随着市场环境承压,舍得酒业为了促进销售,也做出了一些让步。只是持续的让步,或许会让舍得酒业陷入现金流困境,承担更多资金压力。
从销售表现来看,舍得酒业去年销售量4.35万千升,同比增长约5.19%。自2022年开始,舍得酒业销售量已呈现放缓趋势,当年销售量同比增速5.73%,反观2021年,销售量增速高达149%。
在投资者调研活动中,舍得酒业管理层表示,舍得在付款和节奏上可能与其他同行略有不同,但我们计划保持积极态度,无论是一季度还是全年销售,都能保持稳定增长。
“我们相信,无论市场环境如何变化,我们都能够适应并从中获益。”管理层还是保持着信心。
03
产能利用率走低
舍得酒业对外的战略,包括四个方面:坚定不移打造大单品、坚定不移提升高端份额、坚定不移推动全国化布局与区域深耕并举等,持续提升品牌力、产品力、渠道力、组织力。
其以舍得、沱牌两大品牌为主,以藏品舍得10年、智慧舍得、品味舍得等产品主攻高端市场,以舍之道、沱牌曲酒、沱牌特曲、沱牌优曲、陶醉等产品主攻中端市场。
2023年,中高档酒的产量为1.89万千升,同比增长25.96%,销量则为1.91万千升,同比增长27.92%,产销率为100.86%。
显然,在中高档酒方面,舍得酒业的生产速度不及销售速度,整体生产力有待提升。
以现有产能来看,2023年,舍得酒业设计产能为6.8万千升,实际产能为4.36万千升,产能利用率仅为64%。而2021年、2022年,舍得酒业的产能利用率分别为71%、68%。
可见,产能利用率正呈下降趋势。
关于增产扩建计划,舍得酒业也提及多年。2022年4月,舍得酒业公告提到,为持续推进老酒战略,增强原酒产、储能力,舍得酒业预计投资约70.54亿元,在四川省射洪市沱牌镇建设包括酿造区、污水处理区、办公区、酒业文旅区等在内的增产扩能项目,工期预计为5年。
瑞财经从年报中发现,该项计划推进进度较慢。2022年报显示,增产扩能计划投资金额仅为3625.48万元,仅为整体投资计划的0.5%;2023年报显示,增产扩能计划期内投资金额4.79亿元,不足整体投资计划的7%。
近两年的时间过去,该项计划累计投资金额仅为5.15亿元。
如若按照这样的投入速度,显然无法在5年内完成该项扩能计划。
有业内分析称,大规模投入资本开支,会影响舍得酒业的现金流水平,短期是利差,至于在远期收益,不确定也大。
舍得酒业有着美好的愿景。建成后,预计将新增年产原酒约6万吨,新增原酒储能约34.25万吨,年新增制曲产能约5万吨。
其预计,项目投产后,在公司正常经营的情况下,年平均净利润预计达到13.17亿元,税后内部收益率23.30%,动态投资回收期8.96年。
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